Zentralbanken pausieren 2026 im Gleichschritt, doch der Markt preist drei weitere Zinserhöhungen ein, während die Inflation wieder anzieht

Die großen Notenbanken der Welt kommen zu einer unbequemen Botschaft: Die Inflation ist nicht besiegt, aber der nächste Schritt kann warten. Am 28. Oktober hielt die US-Notenbank Fed ihren Leitzins in der Spanne von 3,75 % bis 4,00 %; laut FedWatch liegt die Wahrscheinlichkeit für eine Pause bei 92,8 %.

Die Europäische Zentralbank dürfte ihren Einlagensatz am 29. Oktober bei 2,50 % belassen, während die Bank of England am 5. November den Leitzins voraussichtlich auf 4,00 % anhebt – die erste Erhöhung seit mehr als drei Jahren.

Hintergrund ist ein neuer Inflationsschub. Die jährliche Teuerung in der Eurozone sprang im September 2026 auf 3,8 %, den höchsten Stand seit September 2023, nach 3,2 % im August. Die US-Verbraucherpreise stiegen um 3,7 % im Jahresvergleich, die Erzeugerpreise um 6,3 %, so schnell wie seit Dezember 2022 nicht mehr.

Für Kreditnehmer und Anleger ist die Pause keine Entlastung. Sie ist eine Neukalibrierung: Lange Anleiherenditen und nicht die Leitzinsen übernehmen derzeit einen Großteil der Straffung.

Wichtigste Erkenntnisse

• Die Fed hielt bei 3,75 %-4,00 %, doch die Futures preisen eine Wahrscheinlichkeit von über 80 % für eine Erhöhung im Dezember ein.
• Die EZB dürfte bei 2,50 % halten; der Markt preist rund 70 Basispunkte weiterer Erhöhungen und eine 70-prozentige Chance für einen Schritt am 17. Dezember ein.
• Die Bank of England dürfte im November auf 4,00 % erhöhen; der Markt preist den Schritt nahezu vollständig ein.
• Die Inflation in der Eurozone erreichte im September 3,8 %, die britische Inflationsrate 3,5 % und die US-Rate 3,7 %.
• Die Rendite zehnjähriger US-Staatsanleihen nahe 4,99 % und Hypothekenzinsen über 7 % straffen die Bedingungen, ohne dass neue Zinsentscheidungen nötig sind.
• Energie ist der Auslöser: Brent und TTF-Gas stiegen seit der EZB-Sitzung im September gewichtet um rund 35 %.

Warum pausieren die Zentralbanken, obwohl die Inflation weiter steigt?

Die Notenbanken schauen bewusst durch den Energieschock hindurch, statt darauf zu reagieren. PIMCO und Generali Investments erwarten beide, dass die EZB im Oktober hält und im Dezember erhöht; sie argumentieren, der EZB-Rat prüfe, ob sich Energiekosten in Löhnen und Dienstleistungspreisen verankern.

Die Kerninflation bleibt moderater als die Gesamtrate. Die Kerninflation in der Eurozone lag im August bei 2,4 %, Dienstleistungen bei 3,0 %, während die US-Kerninflation 2,6 % betrug. Das gibt den Notenbanken Spielraum, auf sauberere Daten zu warten.

Auch der Anleihemarkt hat einen Teil der Arbeit übernommen. Die Rendite zehnjähriger US-Staatsanleihen stieg auf rund 4,99 %, nahe einem Vierteljahrhundert-Hoch; Fed-Vertreter befürchteten, dies könnte die Wirtschaft stärker bremsen als beabsichtigt. Dieser Renditesprung, nicht eine veränderte Inflationsprognose, ist der Hauptgrund, warum eine zweite Fed-Erhöhung in Folge im Oktober vom Tisch genommen wurde.

Die Bank of England ist der Ausreißer. Die britische Inflationsrate stieg im September von 3,1 % auf 3,5 %, die Dienstleistungsinflation lag bei 3,7 %, die Kernrate bei 2,8 %, und der Arbeitsmarkt blieb robuster als erwartet. Diese Kombination hat eine Erhöhung im November nahezu vollständig eingepreist.

Kennzahlen: Wie Fed, EZB und Bank of England abschneiden

Was bedeutet eine hawkishe Pause für Kreditnehmer und Hausbesitzer?

Für Haushalte kommt der Schmerz über das lange Ende der Zinskurve. US-Hypothekenzinsen liegen über 7 %, und die Spreads zehnjähriger Staatsanleihen in der Eurozone haben sich seit September um 60 Basispunkte ausgeweitet. Eine Pause beim Leitzins senkt die festen Hypothekenkosten nicht, wenn die Anleiherenditen hoch bleiben.

Variable Kreditnehmer tragen ein anderes Risiko. Erhöht die EZB im Dezember auf 2,75 % und die BoE auf 4,00 %, werden variabel verzinsliche Kredite schnell neu bepreist, was den Cashflow der Haushalte bis 2027 belastet.

Die praktische Botschaft lautet, Budgets gegen weitere 50 bis 75 Basispunkte Straffung zu stresstesten, nicht nur gegen eine weitere Sitzung. Refinanzierungsentscheidungen, die auf baldige Senkungen setzen, wirken zunehmend fragil.

Wie sollten sich Anleger auf einen längeren Straffungszyklus einstellen?

Der Markt preist einen langsameren, schrittweisen Pfad ein statt eines scharfen Straffungszyklus. Evercore ISI erwartet, dass die Fed etwa einmal pro Quartal handelt und den Endzins anpasst, falls die Inflation überschießt oder das Wachstum nicht nachlässt.

Das begünstigt Geduld statt Hebel. Die Spreads für Eurozone-Investment-Grade haben sich um 35 Basispunkte ausgeweitet, High-Yield um 105 Basispunkte, während Banken der Eurozone den breiten Aktienmarkt um 12 % unterperformt haben. Kreditselektion ist wichtiger als Duration-Wetten.

Aktien liegen nur etwa 3 % unter ihren Höchstständen, was darauf hindeutet, dass Anleger noch ein günstiges Ergebnis einpreisen. Ein hawkisher Dezember von Fed und EZB würde diese Annahme testen, besonders für hoch verschuldete Unternehmen und zinssensible Sektoren.

Was bedeutet das für Unternehmen und KMU?

Für kleine und mittlere Unternehmen besteht das Risiko darin, sich in einer Welt höherer Zinsen für längere Zeit zu refinanzieren. Selbst wenn die Leitzinsen Anfang 2027 ihren Höhepunkt erreichen, dürften Kreditgeber Senkungen kaum schnell weitergeben, solange die Inflation nahe 4 % bleibt.

Drei praktische Prioritäten stehen im Vordergrund. Erstens: den Teil der Schulden fixieren oder absichern, der innerhalb von 18 Monaten fällig wird. Zweitens: Preisverträge überprüfen, weil Energie- und Lohnkosten weiter durchschlagen. Drittens: Liquiditätspuffer schützen, statt auf billigeres Credit zu setzen.

Unternehmen mit soliden Bilanzen und Preissetzungsmacht können die Pause für Investitionen nutzen. Wer beides nicht hat, sollte die Pause als Warnung verstehen, nicht als Entwarnung.

Häufig gestellte Fragen (FAQ)

Haben die Zentralbanken 2026 mit den Zinserhöhungen aufgehört?

Nein. Die Fed hält bei 3,75 %-4,00 %, aber der Markt preist eine mehr als 80-prozentige Wahrscheinlichkeit für eine Erhöhung im Dezember ein. Die EZB dürfte bei 2,50 % halten, bevor im Dezember wahrscheinlich ein Schritt folgt, und die Bank of England dürfte im November auf 4,00 % erhöhen.

Warum hält die Fed die Zinsen, obwohl die US-Inflation bei 3,7 % liegt?

Die Fed wartet auf weitere Daten, nachdem die Rendite zehnjähriger US-Staatsanleihen auf rund 4,99 % gestiegen ist und die Finanzierungsbedingungen ohne Zinsschritt gestrafft hat. Die Notenbank will zudem sehen, ob energiegetriebene Inflation in die Kernpreise durchschlägt. Der Markt erwartet weiterhin eine Erhöhung im Dezember.

Wann wird die EZB die Zinsen wieder erhöhen?

Der Markt weist einer Erhöhung um 25 Basispunkte am 17. Dezember eine Wahrscheinlichkeit von etwa 70 % zu, was den Einlagensatz auf 2,75 % heben würde. PIMCO erwartet eine Erhöhung im Dezember, Generali zwei Schritte auf 3,00 % bis März 2027.

Wird die Bank of England die Zinsen im November 2026 erhöhen?

Ja, eine Erhöhung um 25 Basispunkte auf 4,00 % am 5. November ist nahezu vollständig eingepreist. Die britische Inflationsrate stieg im September auf 3,5 %, die Dienstleistungsinflation erreichte 3,7 %, und der Arbeitsmarkt blieb robuster als erwartet.

Was bedeutet eine hawkishe Pause für Hypotheken und Unternehmenskredite?

Eine hawkishe Pause bedeutet, dass die Leitzinsen hoch bleiben, während lange Renditen die Straffung übernehmen. US-Hypothekenzinsen liegen über 7 %, und variable Unternehmenskredite werden neu bepreist, wenn EZB oder BoE erneut erhöhen. Kreditnehmer sollten Budgets gegen weitere 50 bis 75 Basispunkte Erhöhungen stresstesten.