Les banques centrales marquent une pause en 2026, mais le marché intègre trois hausses supplémentaires alors que l'inflation repart

Les principales banques centrales du monde convergent vers un message inconfortable : l'inflation n'est pas vaincue, mais le prochain mouvement peut attendre. Le 28 octobre, la Réserve fédérale a maintenu son taux directeur dans une fourchette de 3,75 % à 4,00 %, avec une probabilité de 92,8 % de statu quo selon FedWatch.

La Banque centrale européenne devrait laisser son taux de dépôt à 2,50 % le 29 octobre, tandis que la Banque d'Angleterre s'apprête à relever son taux directeur à 4,00 % le 5 novembre, sa première hausse en plus de trois ans.

Le contexte est un nouveau rebond de l'inflation. L'inflation annuelle de la zone euro est passée à 3,8 % en septembre 2026, son plus haut niveau depuis septembre 2023, contre 3,2 % en août. L'IPC américain a augmenté de 3,7 % sur un an et les prix à la production ont bondi de 6,3 %, leur rythme le plus rapide depuis décembre 2022.

Pour les emprunteurs et les investisseurs, la pause n'est pas un soulagement. C'est une recalibration : les rendements obligataires à long terme, et non les taux directeurs, assurent désormais l'essentiel du resserrement.

Points clés de l'article

• La Fed a maintenu son taux à 3,75 %-4,00 %, mais les contrats à terme intègrent plus de 80 % de probabilité d'une hausse en décembre.
• La BCE devrait maintenir le taux à 2,50 %, le marché intégrant environ 70 points de base de hausses supplémentaires et 70 % de probabilité d'un mouvement le 17 décembre.
• La Banque d'Angleterre devrait relever son taux à 4,00 % en novembre, le marché intégrant presque totalement ce mouvement.
• L'inflation de la zone euro a atteint 3,8 % en septembre, tandis que l'IPC britannique a atteint 3,5 % et l'IPC américain 3,7 %.
• Le rendement du Treasury américain à 10 ans proche de 4,99 % et des taux hypothécaires supérieurs à 7 % resserrent les conditions sans nouvelle décision de taux.
• L'énergie est le déclencheur : les prix du Brent et du gaz TTF ont augmenté d'environ 35 % en termes pondérés depuis la réunion de septembre de la BCE.

Pourquoi les banques centrales marquent-elles une pause alors que l'inflation monte encore ?

Les responsables politiques choisissent délibérément de regarder au-delà du choc énergétique plutôt que d'y réagir. PIMCO et Generali Investments s'attendent tous deux à ce que la BCE maintienne ses taux en octobre et les relève en décembre, en estimant que le Conseil des gouverneurs se concentre sur la question de savoir si les coûts énergétiques s'ancreront dans les salaires et les prix des services.

L'inflation sous-jacente reste plus contenue que l'inflation globale. L'inflation sous-jacente de la zone euro s'établissait à 2,4 % en août, avec les services à 3,0 %, tandis que l'IPC sous-jacent américain était de 2,6 %. Cela laisse aux banques centrales la marge nécessaire pour attendre des données plus claires.

Le marché obligataire a également fait une partie du travail. Le rendement du Treasury américain à 10 ans a grimpé à environ 4,99 %, proche de sommets d'un quart de siècle, ce qui a fait craindre aux responsables de la Fed un ralentissement de l'économie plus marqué que prévu. Cette flambée des rendements, plutôt qu'un changement des perspectives d'inflation, est la principale raison pour laquelle une deuxième hausse consécutive de la Fed a été écartée en octobre.

La Banque d'Angleterre fait exception. L'IPC britannique est passé à 3,5 % en septembre contre 3,1 %, avec l'inflation des services à 3,7 % et l'inflation sous-jacente à 2,8 %, et le marché du travail est resté plus solide que prévu. Cette combinaison a rendu une hausse en novembre presque entièrement intégrée par le marché.

Chiffres clés : comment se comparent la Fed, la BCE et la Banque d'Angleterre

Que signifie une pause hawkish pour les emprunteurs et les propriétaires ?

Pour les ménages, la douleur arrive par le segment long de la courbe. Les taux hypothécaires américains dépassent 7 % et les spreads souverains à 10 ans de la zone euro se sont élargis de 60 points de base depuis septembre. Une pause du taux directeur ne réduit pas les coûts hypothécaires fixes si les rendements obligataires restent élevés.

Les emprunteurs à taux variable font face à un risque différent. Si la BCE relève son taux à 2,75 % en décembre et que la BoE passe à 4,00 %, les prêts à taux variable se repricent rapidement, comprimant la trésorerie des ménages jusqu'en 2027.

Le message pratique est de tester les budgets à un resserrement supplémentaire de 50 à 75 points de base, et pas seulement à une réunion de plus. Les décisions de refinancement prises en supposant des baisses imminentes paraissent de plus en plus fragiles.

Comment les investisseurs doivent-ils se positionner face à un cycle de resserrement plus long ?

Le marché intègre une trajectoire plus lente et plus progressive plutôt qu'un cycle de resserrement brutal. Evercore ISI s'attend à ce que la Fed bouge environ une fois par trimestre, en ajustant le taux terminal si l'inflation dépasse les attentes ou si la croissance ne ralentit pas.

Cela favorise la patience plutôt que le levier. Les spreads investment grade de la zone euro se sont élargis de 35 points de base et ceux du high yield de 105 points de base, tandis que les banques de la zone euro ont sous-performé le marché actions global de 12 %. La sélection du crédit compte plus que les paris sur la duration.

Les actions ne sont qu'à environ 3 % de leurs sommets, ce qui suggère que les investisseurs intègrent encore un scénario favorable. Un décembre hawkish de la Fed et de la BCE mettrait cette hypothèse à l'épreuve, en particulier pour les entreprises très endettées et les secteurs sensibles aux taux.

Que cela signifie-t-il pour les entreprises et les PME ?

Pour les petites et moyennes entreprises, le risque est de se refinancer dans un monde de taux plus élevés plus longtemps. Même si les taux directeurs culminent début 2027, les prêteurs ne répercuteront probablement pas les baisses rapidement tant que l'inflation restera proche de 4 %.

Trois priorités pratiques se dégagent. Premièrement, fixer ou couvrir la part de la dette qui arrive à échéance dans les 18 prochains mois. Deuxièmement, revoir les contrats de prix, car les coûts énergétiques et salariaux continuent de se répercuter. Troisièmement, protéger les coussins de liquidité plutôt que de supposer le retour d'un crédit bon marché.

Les entreprises dotées de bilans solides et d'un pouvoir de fixation des prix peuvent utiliser la pause pour investir. Celles qui n'en ont pas devraient considérer la pause comme un avertissement, et non comme un feu vert.

Questions fréquentes (FAQ)

Les banques centrales ont-elles fini de relever leurs taux en 2026 ?

Non. La Fed maintient son taux à 3,75 %-4,00 %, mais le marché intègre plus de 80 % de probabilité d'une hausse en décembre. La BCE devrait maintenir son taux à 2,50 % avant un mouvement probable en décembre, et la Banque d'Angleterre devrait relever son taux à 4,00 % en novembre.

Pourquoi la Fed maintient-elle ses taux alors que l'inflation américaine est de 3,7 % ?

La Fed attend davantage de données après une forte hausse du rendement du Treasury à 10 ans à environ 4,99 %, qui a resserré les conditions financières sans mouvement de taux. Les responsables veulent aussi voir si l'inflation énergétique se transmet aux prix sous-jacents. Le marché continue d'anticiper une hausse en décembre.

Quand la BCE relèvera-t-elle à nouveau ses taux ?

Le marché attribue environ 70 % de probabilité à une hausse de 25 points de base le 17 décembre, ce qui porterait le taux de dépôt à 2,75 %. PIMCO prévoit une hausse en décembre, tandis que Generali anticipe deux mouvements jusqu'à 3,00 % en mars 2027.

La Banque d'Angleterre relèvera-t-elle ses taux en novembre 2026 ?

Oui, une hausse de 25 points de base à 4,00 % le 5 novembre est presque entièrement intégrée. L'IPC britannique est passé à 3,5 % en septembre, l'inflation des services a atteint 3,7 % et le marché du travail est resté plus solide que prévu.

Que signifie une pause hawkish pour les crédits immobiliers et les prêts aux entreprises ?

Une pause hawkish signifie que les taux directeurs restent élevés tandis que les rendements à long terme assurent le resserrement. Les taux hypothécaires américains dépassent 7 %, et les prêts aux entreprises à taux variable se repricent si la BCE ou la BoE relèvent encore leurs taux. Les emprunteurs doivent tester leurs budgets à une hausse supplémentaire de 50 à 75 points de base.