2026年养老基金调整投资组合，通胀与利率改写资产配置策略

养老基金正在2026年悄然改写其投资策略。在多年追逐海外债券和另类资产回报之后，日本确定给付型（DB）养老基金正以有记录以来最快速度回归国内债券。根据摩根资产管理于2026年4月至6月对82家日本DB养老基金的调查，一般账户在政策资产组合中的占比从11.3%上升至11.9%，为各类资产中最大变化。

约10%的受访基金计划增加国内债券配置——为有记录以来最高比例——而仅1.2%计划削减。这一转变标志着转折点，此前十年零利率和负利率推动日本养老金转向海外债券和另类资产。

关键数据一览

• 11.9% — 日本DB养老金政策组合中一般账户配置，高于此前的11.3%
• 约10% — 计划增加国内债券配置的日本DB基金比例，创历史新高
• 24.6% — 另类资产配置，作为核心资产类别仍保持高位
• 13.9% — CalSTRS最新财年净回报，几乎是其7%目标的两倍
• 7.03% — CalSTRS对通胀敏感资产的配置，该部分回报13.3%
• 约6% — 英国30年期收益率接近此水平，被韩国NPS称为结构性信号
• 约5% — 美国长期收益率接近此水平，反映长期通胀担忧

为什么养老基金在2026年改变配置？

两股力量推动这一转变：结构性走高的通胀和长期利率上升。与2010年代需求驱动的通胀不同，当前环境由供给侧冲击塑造——能源、地缘政治和供应链重组——可能推动股票和债券价格同向变动。

韩国国民年金公团（NPS）投资战略负责人孙赫警告，传统的股债分散化优势正在减弱。他指出，英国30年期收益率正接近6%，美国接近5%，甚至日本和德国等低增长国家也已升至约4%。孙赫表示，这似乎反映长期通胀担忧，而非简单的商业周期波动。

2022年的经历——债券未能缓冲股市下跌，整个投资组合朝同一方向变动——在机构记忆中仍然鲜明。养老基金现在正在设计能够抵御供给侧通胀的投资组合，这种通胀历史上会增加股票和债券之间的相关性。

日本养老基金如何重新定位？

日本DB养老基金是这一转变最清晰的例子。随着日本央行加息周期全面展开，基金正从传统国内债券转向一般账户，并在买入持有、无约束和通胀挂钩策略之间进行多元化。

海外和全球债券配置延续下降趋势，从30.0%降至29.5%，因对冲成本仍处于历史高位。国内债券配置稳定在14.3%，但计划增加配置的基金比例达到约10%，为有记录以来最高。

买入持有策略已成为正在审查的主要方法，被73%的受访基金列为前三大策略之一。摩根资产管理日本CEO小松香说，随着日本央行加息周期加速，DB养老金正以新形式回归国内债券市场。

主要养老金市场的配置变化如何比较？

下表总结了2026年主要养老金市场的关键配置变化和策略：

数据揭示了一个共同主题：养老基金并未放弃风险资产，但正在围绕通胀韧性和利率敏感性重建投资组合。另类资产仍是核心配置，但边际资金越来越多地流向国内债券和通胀对冲。

这对退休人员和养老金受益人意味着什么？

对退休人员而言，这一转变总体上是保护性的。养老基金正转向旨在捍卫资金比率的策略，而非追逐更高回报。日本资金比率近期接近100%，为金融危机以来最高水平，促使采取防御性姿态，聚焦于期限匹配和通胀对冲。

然而，转型伴随风险。如果基金过快减少海外债券敞口，可能锁定较低收益率或在全球利率晚于预期见顶时错失机会。反之，如果通胀持续高企，对冲不足的基金可能看到实际回报被侵蚀。

对受益人的净效应可能是更大稳定性，但潜在上行空间较低。养老基金正优先考虑履行长期义务的能力，而非最大化短期回报。

这对金融市场和投资者有何影响？

养老基金配置转变具有重大市场影响。随着日本基金回归国内债券，对日本政府债券和通胀挂钩证券的需求应上升，可能压缩长端收益率。同时，对海外债券——尤其是对冲头寸——需求减少可能拖累全球债券市场。

对投资者更广泛的信号是，简单60/40分散化的时代可能正在结束。NPS正转向总组合方法，考虑资产在不同通胀和增长情景下的表现，而非固守静态目标权重。其他大型基金正在密切关注，动态配置的更广泛采用可能改变资本在资产类别之间的流动方式。

通胀敏感资产——基础设施、大宗商品、TIPS和实物资产——可能继续吸引机构需求。CalSTRS的通胀敏感组合在最新财年回报13.3%，远高于其固定收益4.4%的回报，说明这些策略在较高通胀世界中的潜在价值。

常见问题（FAQ）

为什么养老基金在2026年转向国内债券？

养老基金转向国内债券，是因为利率上升和结构性走高的通胀使国内固定收益相对于海外债券更具吸引力，后者承担较高对冲成本。例如，日本DB养老基金在摩根大通调查中一般账户配置从11.3%升至11.9%，为资产类别中最大变化。

养老基金面临的股债分散化问题是什么？

当通胀由供给驱动时，持有债券以缓冲股市下跌的传统优势会减弱，因为股票和债券可能同时下跌。韩国NPS援引2022年经历，当时债券未能抵消股票损失，并警告英国30年期收益率接近6%、美国接近5%，反映长期通胀担忧而非正常商业周期波动。

2026年养老基金配置多少另类资产？

尽管转向国内债券，另类资产仍是许多养老基金的核心配置。日本DB养老基金维持24.6%的另类资产配置，受较低波动和稳定回报推动。规模4154亿美元的加州教师基金CalSTRS，其投资组合近35%为股票和债券以外的私募资产。

养老金配置转变对退休人员意味着什么？

对退休人员而言，这一转变总体上是保护性的，因为基金优先考虑资金比率稳定性而非更高回报。日本资金比率近期接近100%，为金融危机以来最高，促使采取防御性姿态，聚焦期限匹配和通胀对冲。代价是潜在上行空间较低，以换取履行长期义务的更大确定性。

2027年养老基金会继续增加通胀敏感资产吗？

多数迹象指向通胀敏感配置持续增长。CalSTRS目标将7%的组合配置于通胀敏感策略，最新财年这些资产回报13.3%。只要通胀保持结构性高位且长期收益率高企，养老基金可能维持或增加对基础设施、大宗商品和通胀挂钩债券的配置。